银河体育东方财富证券：给予航天电器增持评级

　　银河体育东方财富证券股份有限公司曲一平近期对航天电器进行研究并发布了研究报告《2023 年中报点评：特种连接器核心供应商，盈利能力稳步提升》，本报告对航天电器给出增持评级，当前股价为 57.95 元。

　　加强新市场资源投入，营收稳步提升。2023 年上半年公司实现营业收入 36.20 亿元，同比（调整后）增加 15.91%。分业务来看，继电器 / 连接器与电缆组件 / 电机与控制组件 / 光通信器件分别实现营业收入 2.08/24.45/8.55/0.64 亿元银河体育，同比分别 +19.14%/+19.74%/+5.13%/+8.46%。2023 年上半年公司实现归母净利润 4.28 亿元，同比增加 39.45%。公司营收高增主要得益于在传统优势产品系列订单持续增长基础上，持续加大新市场及新领域资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率稳步提升。

　　持续加大研发投入，盈利能力稳步提升。2023 年上半年公司毛利率为 35.63%，同比 +3.05pct，主要系公司实施的采购降本、工艺降本措施成效显现。从费用端看，2023 年上半年公司期间费用率（含研发）为 17.03%，同比 +1.18pct，其中管理费用率 6.73%，同比 +0.40pct，主要系股权激励费用摊销银河体育，财务费用率 -0.32%，同比 +0.27pct，主要系公司利息收入及汇率波动形成的汇兑收益减少。2023 年 H1 研发投入 3.12 亿元，同比增长 21.81%，公司加大重点科研项目如传输一体化互连、高速数据传输互连、微波器件及组件等的技术研究。在此基础上，公司净利率达 13.39%，同比增长 1.92pct，主要系公司积极开辟业务经营新赛道，降本效应显著。

　　深耕连接器主业，持续推进募投扩产项目。公司主营产品连接器、微特电机、继电器和光通信器件广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等领域，属国家重点支持发展的高技术领域银河体育。公司先后承担并圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测、新一代飞船等国家重大工程和重大专项配套任务。公司凭借技术、产品、品牌、管理等竞争优势，已成为我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业。2021 年 8 月公司通过定增净募集资金 14.22 亿元，用于 特种连接器、特种继电器产业化建设项目 、 年产 153 万只新基建用光模块项目 、 年产 3976.2 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目 和 贵州林泉微特电机产业化建设项目 等，以上四个募投项目达产后预计每年为航天电器增加营收 23.61 亿元，2023 年 8 月公司对以上四个扩产项目完工时间延期至 2024 年底，一是募投项目涉及的基建项目规划报建手续办理周期长，导致基建项目实施进度未达到时序目标；二是设备受供应链影响导致节点延期；三是民用产品市场变化快，公司对部分产线工艺设备进行优化。

　　给予 增持 评级，基于公司在军品连接器中具备资质、技术双重壁垒，微特电机、继电器、光通信器件领域下游应用广阔，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 73.18/89.03/112.27 亿元，归母净利润分别为 8.06/10.10/12.77 亿元，EPS 分别为 1.77/2.21/2.80 元，PE 分别为 33/27/21 倍（基于 9 月 12 日收盘价）。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘运昌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.02%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 7.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 33.54。

　　src=该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.97。

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