天风证券：给予鸣银河体育志电器增持评级

　　银河体育天风证券股份有限公司孙潇雅近期对鸣志电器进行研究并发布了研究报告《世界级运动控制制造商，把握人形机器人发展机遇》，本报告对鸣志电器给出增持评级，当前股价为 66.35 元。

　　公司主营为控制电机及驱动系统（步进电机、伺服电机、直流无刷电机、空心杯电机等），在 HB 混合步进电机领域为国内龙头，率先打破日资垄断，18 年规模已升至全球前三（22 年产量 1800 万台，销售额全球前三）。公司重视海外市场，先后收购诸多海外相关企业，业务覆盖北美、欧洲、东亚及东南亚，海外营收占比常年超过 40%（以欧美为主）。2017-2022 年公司营收 / 归母净利的年复合增长率分别达 13%/8%，业绩长期稳步增长银河体育。

　　公司整合管理能力突出，先后收购美国 AMP、美国 LIN、瑞士 TMotion 等全球领先电机及驱动企业并将其技术（吸收整合步进电机、空心杯电机先进技术）、市场及客户（通过并购有效拓展海外市场）内化为自身资源，并以客户需求为导向将产品品类由单一步进电电机拓展至伺服、无刷、空心杯电机等。23 年随太仓工厂全面投产 + 越南工厂启用银河体育，公司产能得到释放，有望加速布局半导体、工控自动化、医疗生化等高附加值领域，持续提升盈利水平。

　　人形机器人商业前景广阔银河体育，GGII 预计：2026 年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%，市场规模超 20 亿美元，到 2030 年，全球市场规模有望突破 200 亿美元。公司空心杯电机性能对标海外，热处理、响应速度最优，且价格低于海外竞品。公司凭借 技术积累 + 驱动配套 + 本地化服务 ，在领域内形成了一定的优势，并制定了 五年内形成新增年产 227 万台无刷电机产能，可能包括无刷空心杯电机 的产能计划。

　　盈利预测：预计 23-25 年公司总收入分别为 32.4/43.1/54.8 亿元，同增 9%/33%/27%；归母净利润分别为 2.7/4.3/6.1 亿元，同增 9%/59%/42%。预计未来 3 年公司业绩复合增速可达 35%，考虑未来公司空心杯电机在人形机器人领域具有较强发展空间，我们给予公司 增持 评级。

　　风险提示：原材料价格波动较大风险；国际贸易摩擦风险；市场需求不及预期；研发及技术进展不及预期；测算主观性风险；二级市场交易风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张一鸣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.13%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 2.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 110.16。

　　src=该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家银河体育。

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