银河体育中美消费细分行业市值分布迥异具备全球优势的家电股有望逆势而上

　　银河体育假设中美两国消费者的消费偏好差不多，且我们相信美国消费细分行业市值分布的今天，就是中国消费细分行业市值分布的明天。

　　曾几何时，在下跌市或震荡市中，消费行业防御属性相对突出，股价往往有着不错的表现。只是在上一轮牛市中，消费行业在市场上涨中被当成成长行业炒作，在经历暴涨之后又经历暴跌。以致目前消费行业整体估值水平不高的情况下，部分细分消费行业已经出现明显积极现象和景气度上升。其中，受益于人民币贬值有利于出口，原材料价格下跌，弹性较大的家电板块有望表现亮眼，建议关注相关基金表现。

　　今年以来 QDII 基金美国消费主题基金单边上涨超过 30%，在同类 QDII 公募基金中排名前列。但中国最大的两只消费指数基金——汇添富主要消费（必选消费）和广发可选消费（可选消费）却分别下跌 6.95% 和上涨 2.72%，落后海外同类指数。

　　这背后成因既有中美两个经济结构差异，又有经济下滑后不同政策差异，以及居民收入和杠杆率不同所导致。以经济结构为例，2021 年美国最终消费支出占 GDP 的 82.59%，其中家庭最终消费支出比重较大，占 GDP 的比重 68.21%。但中国家庭最终消费支出占 GDP 比重仅为 38.37%。美国是以消费占主导的国家，我国是以投资占主导的国家。我们的经济结构转型，主要就是要扩大内需。

　　但自 2008 年以来，美国居民杠杆率从超过 100% 下降到了 76%，而中国居民杠杆率却从 20% 不到上升到超 过 62%。尤其是疫情后的 2020~2021 年，美国政府曾先后三次大规模直接向居民部门发放补贴。让美国居民杠杆率在经历短暂上升后又快速下降，而中国居民虽然同样经历了疫情影响，但政府并未通过转移支付的形式提高居民可支配收入。这使得中国居民杠杆率虽然仍然低于美国居民杠杆率，但居民负债和可支配收入的比值却超过美国。

　　这意味着，如果未来中国和美国居民的可支配收入增速相同的情况下，美国居民仍可通过透支（加杠杆）来维持消费，但中国居民却不得不把可支配收入更多用于还债（去杠杆）。这也使得很多的机构，包括有知名基金经理明确不看好消费。

　　曾几何时，消费行业在相当长时间里广受投资者青睐，像汇添富主要消费（必选消费）跟踪的中证主要消费指数 2005 年以来年化收益率高达 17.89%，而广发可选消费（可选消费）所跟踪的中证全指可选消费指数同期的年化收益率也有 9.03%。尤其是在下跌市或震荡市中，消费行业股票由于业绩波动大，防御属性突出，股价往往能在弱市里有着比指数更好的表现。

　　只是在上一轮牛市中，消费行业在市场上涨中股价被过度透支，像汇添富主要消费在 2019 年 ~2020 年两年上涨 187%，显著跑赢同期沪深 300 指数的 81%。然后在经历暴涨后又经历暴跌—— 2021 年 2 月 10 日到 2022 年 10 月 31 日间最大下跌 43.4%，令投资者谈消费色变。

　　但如前所述，长期消费品行业是个长坡厚雪的 赛道 ，即使大消费行业作为一个整体受居民负债率较高，可支配收入增长乏力等宏观因素影响，受行业估值过高等短期市场因素影响失去吸引力，但细分行业仍然是不乏亮点银河体育。

　　假设中美两国消费者的消费偏好差不多，从中美两国消费行业结构的差异，或许能够挖掘出中国消费细分行业的亮点。正如下表中美两国消费细分板块市值占比差异所显现，在 GICS 分类下的消费者服务银河体育、非必须消费品分销和零售、日常消费品分销和零售、家庭与个人用品银河体育，中国相比美国均有 2~4 倍的占比差异；而食品饮料和烟草行业市值占比却是美国的两倍。

　　src=具体到消费者服务，其在中国的主要成份股包括中国中免、锦江酒店、华侨城、宋城演艺等，它们在 A 股的总市值是 6500 亿元，而在美国是麦当劳、星巴克、普利斯林（booking 一家线上订房网站）等，它们在美股的总市值是 11384 亿美元。我们可以发现，中证旅游主题指数几乎涵盖了全部这些消费者服务上市公司，而基金市场跟踪该指数的基金有两只，分别是华夏中证旅游主题和富国中证旅游主题。目前旅游主题指数景气度在有行业指数基金跟踪的 29 个中证一级行业里排第二位。

　　事实上，在美国消费服务分类股票中出现了很多中国企业，它们包括携程、百胜中国、华住、新东方、好未来等，更有很多大型企业主营业务收入相当程度仰仗中国，像美高梅、金沙集团、新濠博亚娱乐等等。目前这些优秀的中国企业市值规模和 A 股上市消费服务分类股票总市值相当，它们没有在 A 股上市是 A 股投资者的损失。

　　在 GICS 分类的耐用消费品和服装行业里，中国股票市场最大的细分行业是家电行业，虽然从市值占比看该行业中国是美国的 1 倍左右银河体育，但家电恰恰是中国最具有全球竞争优势的行业，且目前也有国泰中证全指家用电器 ETF 等 4 只行业分类指数。

　　src=今年以来截至 6 月 28 日，申万一级家用电器行业指数上涨 13.6%，在 31 个行业中排名第四，是除了传媒以外表现最好的消费细分板块，优于其它消 费行业细分指数织服饰（0.6%）、食品饮料（-7.2%）、商贸零售（-23.3%）等。

　　而家电行业指数是典型的高质量低估值类型。统计显示，截至 2023 年一季 度 末 ，家用电器 行 业 ROE（TTM）16.2%，在申万一级行业中排名第三银河体育，仅次于煤 炭（19.36%）、食品饮料（19.23%）。而家用电器指数市盈率仅 16.57 倍，处于近十年 30.07% 的低位；而 PB 是 2.69 倍，也在近十年 25.84% 的低位。

　　当前，家电行业企业面临的经营环境已显著改善，未来或有更突出表现。首先，家电制造的原材料像铜、铝等——在白电和大厨电成本中占比较大——大宗商品价格已持续下跌；尤其是在包括电视机、收录机、冰箱、冷柜、洗衣机、空调机、吸尘器在内的各 类 家 电 中 广 泛 使 用 的 ABS 塑 料——是丙烯腈 ( A ) 、丁二烯 ( B ) 、苯乙烯 ( S ) 三种单体的三元共聚物，跌幅超过 20%。其有利于降低家电企业生产成本，利好家电企业利润修复。

　　其次，今年以来尤其二季度，人民币兑美元汇率贬值 5.02%，且美联储观点持续，人民币相对于美元弱势持续，有利于家电行业出口。统计显示，2022 年家电行业上市公司主营业务收入的对外依存度占 36.7%。

　　（本文已刊发于 7 月 1 日《红周刊》。作者系爱方财富基金分析师，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）